הלוואה כנגד ביטקוין: איך עובדים בטוחה, יחס LTV וחילוט

מי שמחזיק ביטקוין ונזקק לכסף מזומן עומד בפני בחירה מוכרת: למכור ולוותר על המטבע, או לחפש דרך אחרת. לפי מדריך של Decrypt, הלוואה מגובת ביטקוין היא הדרך האחרת הזו. המחזיק מפקיד את המטבעות כבטוחה ומקבל תמורתם מזומן או מטבע יציב, בלי למכור אותם.

השאלה העולה בפורומים ברשת סביב הנושא מעידה על לב העניין. גולשים שואלים באיזה יחס הלוואה לשווי כדאי להישאר כדי להרחיק את סכנת החילוט. עלינו להבין קודם איך כל החלקים מתחברים.

הבטוחה נעולה וההלוואה קטנה ממנה

בהלוואה רגילה בבנק, הבטוחה היא לרוב נכס כמו דירה, והבנק רושם עליה שעבוד. בהלוואה כנגד ביטקוין העיקרון דומה, אלא שהבטוחה היא המטבעות עצמם. הם ננעלים אצל המלווה, שיכול להיות חברה או פרוטוקול אוטומטי שמנוהל בקוד, ומשוחררים רק כשההלוואה נפרעת.

המלווה אינו יכול לדעת מה יהיה מחיר הביטקוין מחר, ולכן הוא מלווה פחות מערך הבטוחה. מי שהפקיד ביטקוין בשווי מסוים יקבל הלוואה קטנה ממנו, כך שנשאר "כרית" למקרה של ירידת מחירים. זה נקרא ביטחון יתר (over-collateralization), והוא ההבדל הגדול מהלוואה אישית רגילה, שבה אין נכס מעבר לחתימה.

יחס LTV בשקלים: דוגמה מחושבת

היחס בין סכום ההלוואה לשווי הבטוחה נקרא LTV (Loan-to-Value), והוא המספר החשוב ביותר בכל העניין. הנה דוגמה להמחשה בלבד, עם מספרים שאינם משקפים פלטפורמה מסוימת.

נניח שבידכם ביטקוין בשווי 200,000 ש"ח, ואתם לוקחים הלוואה של 80,000 ש"ח. ה-LTV הוא 40%. עכשיו נניח שמחיר הביטקוין יורד בחצי: הבטוחה שווה 100,000 ש"ח, ההלוואה נשארה 80,000 ש"ח, וה-LTV זינק ל-80%. החוב לא השתנה, אבל הכרית נעלמה כמעט כולה.

כל פלטפורמה קובעת סף משלה, ובדוגמה שלנו נניח שהוא 80%. מי שהתחיל מ-40% נחשף לסף רק אחרי ירידה של 50%. מי שהתחיל מ-60%, כלומר הלוואה של 120,000 ש"ח על אותה בטוחה, מגיע לאותו סף כבר אחרי ירידה של 25%: הבטוחה שווה 150,000 ש"ח וה-LTV הוא 80%. התנודתיות של ביטקוין ידועה, ולכן ירידה כזו אינה תרחיש רחוק. ככל שהתחלתם ב-LTV גבוה יותר, כך מרווח הביטחון שלכם צר יותר.

חילוט: כשהקוד אינו ממתין

כשה-LTV חוצה את הסף, מתרחש חילוט (liquidation): המלווה מוכר חלק מהבטוחה, ולפעמים את כולה, כדי לכסות את החוב. בהלוואה כנגד תיק ניירות ערך בבנק, בדרך כלל מגיעה קודם דרישה להשלים בטוחה, ויש רגע של שיחה עם בן אדם. בפרוטוקולים אוטומטיים אין שיחה כזו. הקוד בודק את המחיר ופועל, והשוק פתוח כל שעות היממה, גם בלילות וגם בסופי שבוע.

חילוט הוא בפועל מכירה כפויה. אתם מאבדים את הביטקוין שהתכוונתם לשמור, לעיתים במחיר שפל, ובחלק מהמערכות נוספת גם עמלה על החילוט. ההשלכות המיסויות של מכירה כזו בישראל ראוי לברר עם רואה חשבון, כי מקורות הכתבה אינם עוסקים בהן.

מינוף על מינוף

באחד הפורומים תיאר גולש אסטרטגיה שהוא שוקל: להפקיד ביטקוין כבטוחה בפרוטוקול הלוואות, ללוות מטבע יציב, להשקיע אותו בכלי תשואה אחר ולהשתמש ברווח נטו לרכישת ביטקוין נוסף. הוא שאל אם מישהו ניסה זאת, והאם האסטרטגיה הייתה רווחית באופן עקבי.

אין בידינו תשובה לכך. דברי גולש בפורום אינם נתון, והמדריך של Decrypt עוסק במנגנון עצמו ולא באסטרטגיות מסוג זה. אפשר רק לתאר את המבנה: כל שלב מוסיף שכבת סיכון על קודמתו. יש סיכון במחיר הביטקוין, שמוביל לחילוט. יש סיכון בכלי שבו הושקע המטבע היציב. יש סיכון בחוזה החכם, כלומר בקוד שעלול להכיל באג. וריבית ההלוואה עצמה יכולה להשתנות, כך שתשואה שנראית חיובית היום עלולה להתהפך. כשאחד השלבים נכשל, השאר נגררים אחריו.

סיכונים שאינם קשורים למחיר

גם מי שמקפיד על LTV נמוך חשוף לסיכון נוסף: הבטוחה אינה בארנק שלו. במלווה מרכזי, חברה, המטבעות מוחזקים אצלה, ויכולתה לעמוד בהתחייבויותיה היא חלק מהסיכון. בפרוטוקול אוטומטי, הסיכון עובר מהחברה אל הקוד. בשני המקרים, ההחלטה להפקיד היא החלטה לסמוך על גורם שאינכם שולטים בו.

מי שמחפש שמירה פשוטה על ביטקוין לטווח ארוך, בלי מעורבות בעולם ההלוואות, אינו צריך את המנגנון הזה כלל. הלוואה כנגד ביטקוין היא כלי למי שמבין את התנאים ומוכן להתמודד עם התרחיש הרע, ולא ברירת מחדל לכל מחזיק.

מילון קצר

בטוחה (Collateral) — הנכס שמופקד אצל המלווה כערובה להחזר ההלוואה.

LTV — היחס בין סכום ההלוואה לשווי הבטוחה, באחוזים. ככל שהוא עולה, החשיפה לחילוט גדלה.

ביטחון יתר (Over-collateralization) — הפקדת בטוחה ששווייה גבוה מסכום ההלוואה.

חילוט (Liquidation) — מכירה של הבטוחה, כולה או חלקה, כדי לכסות את החוב כשה-LTV חוצה את הסף.

מטבע יציב (Stablecoin) — מטבע דיגיטלי שנועד לשמור על ערך קבוע, לרוב דולר אחד.

חוזה חכם — קוד שרץ על הבלוקצ'יין ומבצע פעולות אוטומטית, כמו חילוט, כשהתנאים מתקיימים.

במדור הלימוד באתר: המסלול על יסודות הביטקוין.

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי. הלוואה כנגד ביטקוין כרוכה בסיכון להפסד הבטוחה כולה.

מקורות: Decrypt