ה-SEC פותחת מסלול זמני למסחר במניות אמריקאיות מטוקנות

רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) פרסמה ב-17 בספטמבר צו המעניק הקלה זמנית ומותנית לגופים שכינתה "זירות לניירות ערך מטוקנים" (Tokenized Securities Venues). ההקלה פוטרת אותן מהגדרת "בורסה" שבחוק ניירות הערך האמריקאי משנת 1934, לצורך מסחר בטוקנים של מניות אמריקאיות הנסחרות בבורסות שם. במקביל לצו, פתחה הרשות את הנושא להערות הציבור — כלומר הטקסט שפורסם הוא נקודת פתיחה שעשויה עוד להשתנות, לא הסדר סופי.

כדי להבין את משמעות הצעד צריך להכיר את המכשול שהוא מסיר. על פי הדין האמריקאי, פלטפורמה שמפגישה בין קונים למוכרים של ניירות ערך חייבת להירשם כבורסה או לפעול תחת הסדר חלופי מפוקח — מסלול יקר, ארוך ותובעני. זירה שמבקשת לסחור בטוקן המייצג מניה נתקלת בדרישה הזו מייד. הפטור אינו קובע שהטוקן חדל להיות נייר ערך; הוא מסיר, לזמן מוגבל ובתנאים, את חובת הרישום מן הזירה עצמה. לפי הדיווחים מדובר בחלון של חמש שנים, שבסופו תצטרך הרשות להכריע אם להפוך את ההסדר לקבוע, לשנותו או לתת לו לפוג.

טוקן שמגובה במניה, לא טוקן שעוקב אחרי המחיר

ההבחנה המרכזית בצו נוגעת לשאלה מה עומד מאחורי הטוקן. לפי Decrypt, ההקלה מכסה טוקנים המייצגים מניה אמיתית על כל הזכויות הנלוות לה, ואינה חלה על "סינתטיים" — מוצרים שרק עוקבים אחר מחיר המניה בלי שמישהו מחזיק בה בפועל. ההבדל אינו טכני בלבד: מוצר סינתטי חושף את המחזיק בו לסיכון של הגורם שכתב אותו ושל המנגנון שמתחזק את הצמדת המחיר, ולא לחברה שאת שמה הוא נושא. בשנים האחרונות הוצעו לא מעט מוצרים כאלה בזירות מבוזרות, והצו למעשה מותיר אותם מחוץ למסלול המוסדר.

לחברה הנסחרת שמורה אפשרות להתנגד

נדבך שני שמדגיש Decrypt: חברה תוכל לחסום טוקניזציה של מניותיה. כלומר, זמינותה של מניה מטוקנת אינה תלויה רק בזירה שמעוניינת להציע אותה, אלא גם בהסכמת המנפיקה. בפועל, היקף השוק החדש ייקבע לא מעט בחדרי הדירקטוריונים של החברות הגדולות. המקורות שלפנינו אינם מפרטים כיצד תופעל הזכות הזו, באילו תנאים או מול מי — וגם לא אילו חברות כבר הודיעו על עמדתן.

רגולטור שפועל בצו, אחרי שהחקיקה נעצרה

לפי Decrypt, המהלך מגיע על רקע היתקעותו של מאמץ החקיקה הרחב בקונגרס (Clarity Act). במקום להמתין לחוק, הרשות בחרה בכלי שבידיה — פטור מנהלי, זמני ומותנה. זו דרך מהירה יותר, אך גם פחות יציבה: מה שניתן בצו אפשר גם לצמצם או לבטל בצו, וממשל או יושב ראש אחר עשויים לנקוט גישה שונה.

ההקשר הרחב יותר הוא מגמת ההתקרבות בין המימון המסורתי לתשתיות הבלוקצ'יין. Decrypt מציין כי הצו פורסם שעות ספורות אחרי ש-S&P Global הודיעה על רכישת OpenZeppelin, חברה שעוסקת באבטחת חוזים חכמים — עוד סימן לכך שגופי פיננסים ותיקים קונים לעצמם מומחיות בתחום.

בשולי הדברים חשוב לשמור על פרופורציות. הצו נוגע למניות אמריקאיות ולזירות הכפופות לרגולציה אמריקאית, ואינו קובע דבר לגבי ניירות ערך במקומות אחרים. הוא גם אינו מכשיר בדיעבד כל טוקן מניה שנסחר היום, ואינו מבטיח שהמסחר יהיה נזיל, זול או רציף. מן החומרים שפורסמו לא עולה אילו זירות כבר עומדות בתנאים ואם מסחר כזה נפתח בפועל; התנאים עצמם, ותקופת ההערות, הם שיקבעו כמה מן ההכרזה יתורגם למסחר אמיתי.

מקורות: SEC · Decrypt · BeInCrypto

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.