החלטת הריבית של הפד: השוק מתמחר העלאה ראשונה מזה שלוש שנים, הכלכלנים מסויגים

במשך שנים ארוכות השאלה שליוותה כל התכנסות של הבנק המרכזי האמריקאי הייתה באיזה קצב הוא יוריד את הריבית. הפעם הכיוון התהפך. לפי דיווח של Decrypt, כמעט כל הבנקים הגדולים בוול סטריט צופים כעת שהפדרל ריזרב יעלה את הריבית — צעד שלא נעשה זה שלוש שנים. גם Crypto Briefing מתאר את העלאת הריבית כתרחיש שהשוק נערך אליו לקראת התכנסות ספטמבר, ומציין כי מבחינת ביטקוין מדובר בהעלאה הראשונה מזה שלוש שנים.

הריבית הבסיסית בארצות הברית היא נקודת הייחוס שממנה נגזר כמעט כל תמחור אחר בשווקים הפיננסיים. כשהיא עולה, התשואה שניתן לקבל על נכס נטול סיכון יחסית — אג"ח ממשלתי אמריקאי — עולה גם היא, והרף שכל נכס אחר צריך לעבור כדי להצדיק את הסיכון שבו מתרומם בהתאם. זו הסיבה שהחלטה של ועדה בוושינגטון נוגעת גם למי שמחזיק ביטקוין ואינו עוקב אחרי נתוני אינפלציה.

שני מחנות שאינם עונים על אותה שאלה

כאן מתחיל הפער המעניין בתיק הידיעות. מצד אחד, לפי Crypto Briefing, כלי FedWatch של בורסת CME — שמחשב הסתברויות מתוך מחירי חוזים עתידיים על הריבית — הצביע על סיכוי של כ-90% להעלאת ריבית עד סוף השנה. מצד שני, ולפי אותו אתר בהסתמך על סקר של רויטרס, כלכלנים שנשאלו לדעתם צפו דווקא שהריבית תיוותר ללא שינוי.

הניגוד נראה חד יותר משהוא באמת, ובדיוק כאן ראוי לדייק — שני המספרים אינם תשובה לאותה שאלה. הסתברות הנגזרת ממחירי חוזים אינה תחזית של מישהו; היא שיקוף של המחיר שסוחרים מוכנים לשלם כדי לגדר את עצמם, וגידור מפני תרחיש אינו זהה לאמונה שהתרחיש יקרה. נוסף על כך, ההסתברות שצוינה מתייחסת להעלאה עד סוף השנה, ואילו סקר הכלכלנים עסק בהחלטה הקרובה. העלאה בנובמבר או בדצמבר תאשש את האחת בלי לסתור את השנייה.

מה שכן עולה משני הנתונים יחד הוא רמת אי-הוודאות. Crypto Briefing מדווח בהקשר של תחזיות מנוגדות — ובהן עמדת בנק ההשקעות BMO — שפערי הציפיות עלולים להוביל לתמחור מחדש משמעותי בשוק האג"ח. כלומר, לא רק ההחלטה עצמה עשויה להזיז שווקים, אלא עצם העובדה שחלק מן המשתתפים בהם מופתעים.

כשההחלטה נשענת על נתון שעתיד להתעדכן

ביקורת נוקבת יותר מופיעה בדיווח נוסף של Crypto Briefing: הפד עשוי לקבל את ההחלטה על סמך נתוני מדד ה-PCE — מדד המחירים של הצריכה הפרטית, שהוא מדד האינפלציה המועדף על הבנק המרכזי — בעוד שנתונים אלו צפויים לעבור עדכון. מדדים כלכליים מתפרסמים תחילה כאומדן ראשוני ומתוקנים בהמשך, ככל שנאספים נתונים מלאים יותר. לפי הדיווח, הסתמכות על נתון שאינו סופי עלולה לפגוע באמינות המדיניות ולהגביר תנודתיות.

דיווח אחר באותו אתר מחדד את אותה נקודה מזווית שנייה: ההחלטה תלויה בתחזיות אינפלציה מדויקות, והאיזון בין בלימת עליית מחירים לבין שמירה על הצמיחה עדין. אף אחד מן המקורות שלפנינו אינו מציין בכמה צפוי הנתון להשתנות או לאיזה כיוון, ולכן אין מקום להסיק מכך שהמדיניות שתיקבע שגויה — הטענה היא על איכות הבסיס להחלטה, לא על תוצאתה.

גם עמידה במקום אינה בחירה ניטרלית

נטייה טבעית היא לחשוב שהותרת הריבית ללא שינוי היא ה"אופציה הבטוחה". התיק שלפנינו מציג תמונה מורכבת יותר. Crypto Briefing מדווח כי דווקא הימנעות מהעלאה עלולה לערער את אמון השווקים, ולהוביל בטווח הארוך לעלויות גיוס חוב גבוהות יותר ולהעמקת הגירעון. ההיגיון הוא שמשקיעי אג"ח שיסיקו כי הבנק המרכזי אינו נחוש מספיק מול האינפלציה ידרשו תשואה גבוהה יותר כפיצוי — והתשואה הזו היא בדיוק עלות המימון של הממשלה.

מן העבר השני, בהנפקת אג"ח אמריקאי לעשרים שנה נרשם דווקא ביקוש חזק יחסית, עם יחס כיסוי (bid-to-cover) של 2.57 לפי Crypto Briefing. היחס הזה מודד כמה כסף ביקש להשתתף בהנפקה מול הסכום שהוצע בפועל — 2.57 פירושו שהביקוש עלה פי שניים וחצי על ההיצע. זהו סימן לתיאבון בריא לחוב אמריקאי ארוך טווח, אף שהוא מתאר רגע אחד בשוק ולא מגמה.

תמונת המצב הרחבה מעורבת. לפי דיווח של Crypto Briefing על נתוני חברת הדירוג Fitch, שיעור חדלות הפירעון בשוק החוב הפרטי בארצות הברית הגיע באוגוסט לשיא. במקביל, ולפי דיווח נוסף באותו אתר, מנהל בכיר ב-JPMorgan העריך כי הכנסות הבנק מבנקאות השקעות ומסחר ברבעון השלישי יעלו בשיעור של אמצע עד סוף שנות ה-10 באחוזים — כלומר כ-15%–19%. עסקים פיננסיים משגשגים ולווים שמתקשים לעמוד בהחזרים אינם סתירה — הם פשוט שני חלקים שונים של אותה כלכלה, ואחד מהם רגיש לריבית הרבה יותר מן השני.

ביטקוין בין שני הכוחות

הזווית הקריפטוגרפית מופיעה במפורש בדיווח של Crypto Briefing: ביטקוין נערך לתנודתיות לקראת ההחלטה, והמשך המגמה שלו תלוי במידה רבה בהנחיה הקדימית (forward guidance) של הפד — כלומר ברמזים שיינתנו על המשך הדרך, לא רק במספר שיוכרז. באותו דיווח מצוין כי העלאת ריבית עלולה להסיט הון לעבר נכסים בטוחים יותר ולהקשות על מסלול הצמיחה של שוק הקריפטו.

המנגנון פשוט להסבר: ביטקוין אינו נושא ריבית ואינו מחלק דיבידנד. כשאג"ח ממשלתי מציע תשואה נאה יותר, האטרקטיביות היחסית של נכס שכל תשואתו נשענת על שינוי מחיר נחלשת. זה אינו חוק טבע, ואין במקורות שלפנינו קביעה בדבר קשר קבוע בין רמת הריבית לבין מחיר ביטקוין. בתיק המקורות שלפנינו אין שום תחזית מחיר, אין יעד מספרי ואין הערכה כמותית לגבי היקף ההסטה הצפויה של הון, ולכן אין לקרוא בו יותר ממה שהוא אומר: הציפייה היא לתנודתיות, לא לכיוון ידוע מראש.

לפי דיווח ב-BeInCrypto, יוחסה לאנליסט טום לי מ-Fundstrat הערכה שדווקא העלאת ריבית תפנה את הדרך לראלי משמעותי במניות לקראת סוף השנה — אמירה שמופיעה כאות בלבד, מפי גורם אחד, ואינה נתמכת בשאר המקורות. Decrypt, לעומת זאת, מעלה זווית אחרת לגמרי: השוק אמנם תמחר את ההעלאה ברובה, אך ההשלכות הפוליטיות של הצעד — לרבות היחסים בין הבנק המרכזי לבית הלבן — עשויות להיות עמוקות יותר מאשר השפעת ההחלטה הבודדת עצמה.

מה שיתברר רק בהמשך

בשולי הדברים, לפי Crypto Briefing, המשקיע מייקל בורי הצטרף כיועץ בכיר לחברת ההשקעות Minerva. אין במקורות שום קישור בין המינוי לבין החלטת הריבית, והוא מובא כאן רק כרקע לאווירה של זהירות שמתוארת בכמה מן הדיווחים.

מה שברור מן התיק כולו הוא שהמספר שיוכרז אינו סוף הסיפור. ההנחיה הקדימית, אופן ההתייחסות לנתוני האינפלציה שטרם עודכנו, ותגובת שוק האג"ח בימים שלאחר מכן — אלה יקבעו את המשמעות בפועל. אף אחד מן המקורות אינו מציג את גודל ההעלאה הצפויה, את מסלול הריבית לשנה הבאה או את תגובת השווקים; מי שמציג את אלה כידועים מראש חורג ממה שהנתונים תומכים בו.

מקורות: Crypto Briefing · Decrypt · BeInCrypto

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.