האלטקוינים עקפו את הביטקוין בהיקף הפוזיציות הממונפות — והשוק שילם על כך במאות מיליונים

נתון אחד סיכם את מצב השוק בימים האחרונים, והוא אינו נתון של מחיר. לפי דיווח של Crypto Briefing, היקף הפוזיציות הפתוחות בחוזים על מטבעות אלטרנטיביים עקף את היקף הפוזיציות הפתוחות בחוזים על ביטקוין — לראשונה מאז דצמבר 2024. אתר crypto.news מסר נתון דומה, וציין שמדובר בהיפוך שלא נראה כעשרים ואחד חודשים. במקביל, לפי CoinDesk מ-7 בספטמבר, הביטקוין עצמו נעצר מול חומת מכירות באזור 83 אלף דולר ולא הצליח לפרוץ אותה.

שני הנתונים האלה, יחד, מספרים סיפור שכדאי להבין לעומק — לא מפני שהוא מנבא לאן הולך המחיר, אלא מפני שהוא מלמד משהו על מבנה השוק ועל רמת הסיכון שנצברה בו.

מהו "היקף הפוזיציות הפתוחות" ומדוע הוא חשוב

המונח המקצועי הוא open interest, ובעברית נהוג לתרגמו כהיקף הפוזיציות הפתוחות. הכוונה היא לסכום הכולל של חוזים על מטבעות שנפתחו בבורסות הנגזרים ועדיין לא נסגרו. חשוב להבחין בינו לבין מחזור המסחר: מחזור מודד כמה כסף החליף ידיים במהלך יום, ואילו היקף הפוזיציות הפתוחות מודד כמה כסף עדיין נמצא על השולחן ברגע זה.

ההבחנה הזו אינה טכנית בלבד. חוזים מסוג זה נסחרים כמעט תמיד במינוף — כלומר הסוחר מפקיד סכום קטן יחסית כבטוחה ומחזיק חשיפה גדולה ממנו פי כמה. כשהיקף הפוזיציות הפתוחות גדל במהירות, המשמעות היא שנצבר בשוק חוב מובנה: המון פוזיציות שכל אחת מהן תיסגר אוטומטית ברגע שהמחיר יזוז נגדה מספיק. הסגירה הכפויה הזו נקראת חיסול (ליקווידציה), והיא עצמה מייצרת פקודת קנייה או מכירה בשוק — ולכן היא מסוגלת להזיז את המחיר עוד קצת, ולגרור חיסול נוסף. זהו אפקט הדומינו שמסביר מדוע שוק ממונף נע בקפיצות חדות בהרבה משוק שאינו ממונף.

מה קרה בפועל

לפי Crypto Briefing, נרשם גל חיסולים של פוזיציות שורט בהיקף כ-58 מיליון דולר בתוך שעה אחת — סוחרים שהחזיקו פוזיציות שורט, כלומר פוזיציות שנבנו לקראת ירידת מחירים, נסגרו בכוח כשהמחיר עלה. תופעה כזו מכונה בעגה המקצועית "סחיטת שורטים": העלייה מחסלת את מחזיקי פוזיציות השורט, והסגירה הכפויה שלהם מחייבת קנייה, שדוחפת את המחיר עוד למעלה.

בגל אחר, לפי אותו מקור, נרשם היקף חיסולים גדול בהרבה — כ-212 מיליון דולר — כשבראשו עמד מטבע הפרטיות Zcash, שזינק בכ-15 אחוזים. דיווח נוסף של Crypto Briefing מנה את המטבעות שבהם גדל היקף הפוזיציות הפתוחות: לצד Zcash הוזכרו BNB, ARB, XRP ו-SOL. דיווח crypto.news, שמעמדו כאן הוא של אינדיקציה בלבד ולא מקור מבוסס, מצביע באותו כיוון ומייחס חלק ניכר מהתנועה למינוף שנצבר סביב Zcash.

התמונה מהצד של הביטקוין שונה. לפי Crypto Briefing, הביטקוין עבר את תהליך הפחתת המינוף החד ביותר שלו מאז 2023 — כלומר מחיקה רחבה של פוזיציות ממונפות — אך סוחרים כבר שבים ופותחים פוזיציות חדשות. לפי CoinDesk מ-7 בספטמבר, הביטקוין נתקל בהתנגדות מתמשכת באזור 83 אלף דולר, וכלל קבוצות הארנקים שנבדקו עברו למצב של מכירה נטו לראשונה מאז תחילת יוני. עם זאת, מציין CoinDesk, ייתכן שייווצר "צלב זהב" — מצב שבו ממוצע נע קצר טווח חוצה כלפי מעלה ממוצע נע ארוך טווח, דפוס שחלק מהסוחרים מפרשים כחיובי.

מינוף אינו מחלה של הקריפטו בלבד

בהקשר הזה ראוי להביא ידיעה שאינה מעולם הקריפטו כלל. לפי Crypto Briefing, נתוני רשות הפיקוח על שוקי הסחורות בארצות הברית (CFTC) הראו כי קרנות גידור צברו פוזיציות שורט נרחבות על הין היפני — ממש לפני שהמטבע התחזק במפתיע. התוצאה מוכרת: פוזיציה ממונפת מרוכזת בכיוון אחד, תנועה חדה בכיוון ההפוך, וסגירת פוזיציות בהפסד.

הדמיון אינו מקרי. המנגנון שגורם לגל חיסולים במטבעות דיגיטליים הוא אותו מנגנון שפועל במטבעות מסורתיים, בסחורות ובאיגרות חוב. ההבדל הוא בעיקר במינון — שיעורי המינוף המקובלים בזירות הקריפטו גבוהים בהרבה, השוק פועל ברציפות ללא שעות סגירה, והנזילות מפוצלת בין זירות רבות. לכן אותה סטייה מהתסריט מייצרת כאן תנועה גדולה יותר.

מה הנתונים האלה באמת מגלים

היפוך היחס בין האלטקוינים לביטקוין בהיקף הפוזיציות הפתוחות מלמד בעיקר על חלוקת תשומת הלב הספקולטיבית. הכסף הממונף נדד ממטבע אחד גדול ויציב יחסית אל שורה של מטבעות קטנים יותר. זהו נתון מבני, והוא מספר איפה מרוכז הסיכון — לא לאן ילכו המחירים.

הצטברות מינוף באלטקוינים משמעה גם שרף הרגישות ירד. פוזיציה ממונפת במטבע בעל נזילות דקה נסגרת בכוח בעקבות תנועה קטנה בהרבה מזו שנדרשת בביטקוין, ולכן גל חיסולים של מאות מיליוני דולרים אינו מפתיע דווקא כשמרכז הכובד עובר לשם.

ומה הם אינם מוכיחים

כאן נדרשת זהירות מיוחדת, משום שנתונים מהסוג הזה מתפרשים לעיתים קרובות הרבה מעבר למה שהם תומכים בו.

היקף פוזיציות פתוחות אינו מודד כיוון. הוא אינו אומר אם רוב הסוחרים ממוקמים בכיוון של עלייה או של ירידה, וגידול בו אינו סימן לאופטימיות ואינו סימן לפסימיות — הוא סימן לפעילות ממונפת, ותו לא. שנית, העובדה שהאלטקוינים עקפו את הביטקוין במדד הזה אינה מוכיחה שמתחילה "עונת אלטקוינים"; היא מתארת את שוק הנגזרים, לא את שוק המטבעות עצמו, וייתכן בהחלט שהמינוף ייסוג מהר כפי שהגיע.

שלישית, "צלב זהב" הוא דפוס שנגזר מממוצעים של מחירי עבר, ומעצם הגדרתו הוא מאשר תנועה שכבר קרתה. הוא אינו נבואה, ובהיסטוריה של השוק הוא הופיע גם לפני עליות וגם לפני ירידות. רביעית, קביעה כמו "כלל קבוצות הארנקים עברו למכירה נטו" נשענת על ניתוח תנועות בבלוקצ'יין ועל הנחות בדבר זהות הבעלים — העברה בין ארנקים של אותו גורם עשויה להיראות כמכירה, ולהיפך.

ולבסוף, הפחתת המינוף החדה ביותר מאז 2023 יחד עם חזרה מהירה של סוחרים היא תיאור של התנהגות, לא של תוצאה. אפשר לקרוא בה חוסן, ואפשר לקרוא בה קוצר זיכרון. שני הפירושים עומדים באותה מידה על הנתון הזה עצמו, וזו בדיוק הסיבה שלא נכון לגזור ממנו מסקנה חד-משמעית.

מקורות: Crypto Briefing · CoinDesk · crypto.news

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי. מסחר ממונף כרוך בסיכון לאובדן מלוא הכספים ואף למעבר לחוב.