הפסד של 8.22 מיליארד דולר — ובכל זאת יותר ביטקוין: הרבעון השני של Strategy

מספר אחד שלט היום בכותרות: הפסד נקי של 8.22 מיליארד דולר. זה הסכום ש‑Strategy — החברה שנקראה בעבר MicroStrategy ונסחרת בנאסד"ק — רשמה בדוח הרבעון השני של 2026. לשם השוואה, לפי דיווח לא מאומת של חשבון WuBlockchain ברשתות חברתיות על תוצאות החברה, באותו רבעון בשנה שעברה הציגה החברה רווח של כ‑10 מיליארד דולר; נתון זה אינו מופיע בדיווחי CoinDesk ו‑BeInCrypto שבידינו, ולכן יש להתייחס אליו בזהירות. ההיפוך הדרמטי הזה נראה כמו קריסה, אבל מי שקורא רק את השורה התחתונה מפספס את עיקר הסיפור.

מה בעצם קרה כאן מבחינה חשבונאית

Strategy אינה חברה שמוכרת מוצר וסופרת רווחים והפסדים תפעוליים בלבד. מזה כמה שנים היא פועלת כמעין כלי החזקה ציבורי לביטקוין: היא מגייסת כסף בשוקי ההון — במניות, באג"ח להמרה ובניירות ערך בכורה — וקונה בו ביטקוין. משמעות הדבר היא שהמאזן שלה נשען כמעט כולו על נכס אחד תנודתי.

לפי הכללים החשבונאיים שחלים עליה כיום, אחזקת הביטקוין נרשמת בשווי הוגן — כלומר לפי מחיר השוק בסוף כל תקופת דיווח. כשמחיר הביטקוין יורד, הירידה נרשמת מיד כהפסד בדוח רווח והפסד, גם אם לא נמכר ולו מטבע אחד. לפי הדיווח, זו בדיוק הסיבה להפסד הנוכחי: ירידת מחיר הביטקוין במהלך הרבעון. זהו הפסד "על הנייר" — הוא אמיתי מבחינה חשבונאית ומשפיע על ההון העצמי המדווח, אבל אינו יציאת מזומן מהקופה. אותו היגיון פועל גם בכיוון ההפוך: אם הרווח שדווח אשתקד — לפי אותו דיווח של WuBlockchain — נובע מאותה שיטת רישום, גם הוא לא היה מזומן שנכנס לקופה.

הצד השני של הדוח

במקביל להפסד, מהדיווחים עולה תמונה של התרחבות. לפי אותו דיווח של WuBlockchain — נתון שאינו מופיע אצל CoinDesk או BeInCrypto — נכון ל‑26 ביולי מחזיקה החברה כ‑843,775 ביטקוין, עלייה של כ‑25% מתחילת השנה. לפי אותו דיווח, החברה גייסה כ‑17.06 מיליארד דולר בתוכניות הנפקת מניות שוטפת בשוק (ATM); הדיווח אינו מציין את התקופה שאליה מתייחס הסכום, ולכן אין לקשור אותו לרבעון המדווח או לעלייה מתחילת השנה. שני הנתונים האלה מגיעים ממקור יחיד ולא אומתו, ויש להתייחס אליהם בזהירות.

נקודה שנייה, ואולי החשובה יותר עבור בעלי החוב: לפי CoinDesk, החברה הגדילה רזרבת מזומנים המכסה יותר משנתיים של תשלומי דיבידנד למניות הבכורה ותשלומי ריבית על החוב. היקף הרזרבה — כ‑3.75 מיליארד דולר — מופיע רק בדיווח של WuBlockchain, שגם ציין כיסוי של יותר מ‑2.1 שנים. CoinDesk מציין שהמהלך הזה בא לאחר שמשקיעים הביעו אי‑נחת מהערימה הגדלה של ניירות הבכורה שהחברה מנפיקה. בנוסף, לפי דיווח של WuBlockchain — ולא לפי CoinDesk או BeInCrypto — יתרת החוב להמרה ירדה בסוף הרבעון לכ‑6.71 מיליארד דולר לעומת כ‑8.21 מיליארד קודם לכן.

בעוד ש‑CoinDesk מציב את ההפסד במרכז הכותרת, פרשנים אחרים — ובהם BeInCrypto — מדגישים דווקא את ההתרחבות ואת חיזוק המאזן, וטוענים שהמספר הגדול מסתיר את התמונה. ההבדל אינו במחלוקת על העובדות אלא בבחירת הזווית, וזה בדיוק המקום שבו קורא זהיר צריך להיזהר מכותרות.

מה זה אומר לקורא הישראלי

מניית החברה נסחרת בנאסד"ק, ולכן היא נגישה למשקיעים ישראלים דרך חשבונות מסחר בבנקים ובבתי השקעות — לרוב בלי שום מגע ישיר בקריפטו. מכאן חשוב להבין נקודה עקרונית: מניה של חברה שמחזיקה ביטקוין אינה ביטקוין. יש בה שכבת סיכון נוספת — מינוף, חוב, מבנה הנפקות מורכב, וכן פער בין מחיר המניה לשווי הנכסים נטו שיכול להצטמצם או להתרחב בחדות. חברה ממונפת מסוגה תלויה ביכולתה להמשיך לגייס הון בתנאים נוחים; אם החלון הזה נסגר בזמן ירידות, הלחץ גובר.

בישראל, רווחי הון ממניות זרות חייבים במס לפי כללי רשות המסים, ופערי המרת מטבע מוסיפים מורכבות. מי ששוקל חשיפה כזו יעשה טוב אם יבדוק את הדוחות עצמם ולא יסתמך על סיכומים ברשתות החברתיות או על קבוצות שמבטיחות תשואה. סימן אזהרה קבוע: כל גורם שמציג נכס תנודתי כ"בטוח" או מבטיח רווח מובטח.

התמונה הכוללת פשוטה למדי: כל עוד המודל הזה נמשך, דוחות החברה ימשיכו להיראות כמו רכבת הרים — רווחי ענק ברבעונים עולים והפסדי ענק ברבעונים יורדים, בלי שהדבר מעיד בהכרח על מה שקרה בקופה.

מקורות: CoinDesk · BeInCrypto · WuBlockchain

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.