תשואת האג"ח האמריקאית ל-10 שנים מעל 5%: שוק הקריפטו סופג ולא נשבר

מספר אחד מסביר את מצב הרוח בשווקים בימים אלה: 5.234%. זו התשואה שבה נסחרה אג"ח האוצר האמריקאי לעשר שנים, לפי דיווח CoinDesk מן ה-29 בספטמבר. באותו דיווח עצמו מופיע נתון שני, שלכאורה אינו מסתדר עם הראשון — 72 מתוך 100 המטבעות שבמדד CoinDesk 100 נסחרו בעלייה. שוק ההון העולמי סופג זעזוע בשוק החוב, ושוק הקריפטו, לפחות ביום מסחר אחד, לא התכווץ אתו.

הצירוף הזה הוא הידיעה. לא הרמה של התשואה כשלעצמה, אלא הפער בין מה שהתשואה הזאת אמורה לעשות לנכסי סיכון לפי הספר, ובין מה שקרה בפועל.

התשואה לעשר שנים, ומדוע היא מעניינת מישהו שמחזיק ביטקוין

אג"ח האוצר האמריקאי היא הלוואה שנותנים למשרד האוצר של ארצות הברית. התשואה היא הריבית האפקטיבית שמקבל מי שקונה אותה כיום ומחזיק אותה עד הפירעון. כשמחיר האג"ח בשוק יורד, התשואה עולה — שני צדדים של אותו מטבע.

הסיבה שהמספר הזה שולט במחירי נכסים אחרים היא שהוא מתפקד כרף. אם אפשר לקבל בסביבות 5% לשנה, לעשר שנים, מן הגוף שנחשב הלווה הבטוח בעולם, כל נכס אחר צריך להצדיק את עצמו מול הרף הזה. מי ששקל פעם בין פיקדון סולידי לבין השקעה תנודתית מכיר את ההיגיון מן היום-יום: כשהאלטרנטיבה הבטוחה משלמת יותר, ההשקעה המסוכנת נדרשת להבטיח יותר. נכסים שאין להם תזרים הכנסה — ובראשם הזהב והביטקוין — נמצאים בעמדה הרגישה ביותר, מפני שאין להם דיבידנד או קופון שיחפה על עליית התשואה החלופית.

עוד שכבה: התשואה לעשר שנים היא עוגן לעלות האשראי הארוך בעולם כולו, מן המשכנתאות ועד להנפקות חוב של חברות. לכן היא נוגעת גם לחברות טכנולוגיה שממנפות השקעות עתק, ולא רק לסוחרים.

מן המקורות שלפנינו עולה שהעלייה מתרחשת בסביבה של העלאות ריבית מצד הפדרל ריזרב ושל ציפיות להעלאות נוספות. BeInCrypto מציינת שהתשואות נמצאות בשיא לאחר העלאת ריבית, ובדיווח אחר מאותו כלי עצמו מדובר על התחזקות הציפיות בשוק להעלאת ריבית. ההבחנה אינה סמנטית: החלטת ריבית משפיעה ישירות על הקצה הקצר של העקום, בעוד התשואה לעשר שנים מגלמת את מה שהשוק חושב על השנים הבאות — אינפלציה, גיוסי חוב ממשלתיים וסיכון לטווח ארוך.

הסיבה חשובה מן הרמה

בכותרת הדיווח של CoinDesk מופיעה תחזית של אנליסטים לתשואה של 6%, ולצדה הטענה שמחזיקי הביטקוין אינם צריכים להיחפז ולהיבהל. ההנמקה שהמערכת מדגישה היא שהסיבה לעליית התשואות משמעותית יותר מעוצמתה.

ההבחנה הזאת מתורגמת לשני תרחישים שונים לחלוטין. תשואות שעולות מפני שהכלכלה צומחת מהר, הרווחים גדלים והביקוש לכספים אמיתי — הן סימן של בריאות, ונכסי סיכון יכולים לעלות אתן. תשואות שעולות מפני שמשקיעים דורשים פרמיה גבוהה יותר תמורת הסיכון להחזיק חוב ממשלתי — אינפלציה שאינה נכנעת, גיוסי חוב בקנה מידה חריג, ספק ביכולת הריסון — הן סימן של מחיקת אמון, וההשפעה שלהן על נכסים אחרים חמורה בהרבה. באותה רמה מדויקת של תשואה, שני התרחישים מובילים למקומות הפוכים.

הידיעות שלפנינו אינן מכריעות איזה מן השניים מתרחש כעת. הן גם אינן מספקות מספר יחיד ומוסכם לפרספקטיבה ההיסטורית: מקור אחד מתאר שיא של 19 שנה, אחר מדבר על 24 שנה, ושלישי מסתפק ב"שיא של שנים רבות". הפערים האלה נובעים בסביר הגבוה ממדידות שונות — איזו תשואה בדיוק נמדדת ובאיזה מועד — אך כל עוד המקורות חלוקים, אין לנו עילה לקבוע מספר.

כשהזהב יורד יחד עם המניות

הנתון שראוי לעצור עליו הוא ממקור סיגנל ולא ממקור מבוסס, ולכן הוא מובא בשמו: לפי BeInCrypto, הזהב והכסף איבדו כטריליון דולר משווי השוק שלהם בתוך יום מסחר אחד, על רקע התחזקות הציפיות בשוק להעלאת ריבית.

זו נקודה מטרידה יותר מן העלייה בתשואות עצמה, למי שמחזיק ביטקוין מתוך תזה של "כסף קשה". הזהב הוא הנכס שאמור להגן דווקא כשיש חשש לשחיקת ערך הכסף. כשהוא נופל בחדות בגלל ציפיות ריבית, המסקנה היא שבסביבה כזאת גוברת ההשפעה של הריבית האלטרנטיבית על ההשפעה של הגנת הערך. הביטקוין חי בין שתי הזהויות האלה — נכס סיכון תנודתי מצד אחד, נכס נדיר ומוגבל בהיצע מצד שני — והתנהגות הזהב מספקת רמז לאיזה מן השניים השוק מצביע כרגע.

הרמז הזה אינו הוכחה. תנועה של יום אחד בשוק המתכות אינה מגמה, והמקורות שלפנינו אינם מציגים מחיר לביטקוין עצמו — ולכן לא יופיע כאן מספר כזה. גם הקישור בין העלאות הריבית לנפילת המתכות הוא פרשנות של הכלי המדווח, לא נתון מדיד.

מה שהניע את הקריפטו היה מבפנים

בתוך שוק הקריפטו, המניע הבולט של אותו יום לא היה מקרו כלל. לפי CoinDesk, מטבע Aave עלה 11% על רקע ספקולציות בדבר שריפת מטבעות — מכניזם שבו פרוטוקול מוציא מן המחזור חלק מן המטבעות שלו, ובכך מצמצם את ההיצע הקיים. Aave הוא אחד מפרוטוקולי ההלוואות הגדולים בתחום המבוזר (DeFi), שבו מפקידים נכסים דיגיטליים ומקבלים תמורתם ריבית, או לווים נכסים כנגד ביטחונות, ללא גוף מתווך.

הנקודה העיתונאית כאן היא שהמנוע היה פנימי וספציפי, ולא תגובה לשוק החוב. עלייה של 72 מתוך 100 מרכיבי המדד אינה מלמדת שהקריפטו התנתק מן הריבית; היא מלמדת שביום מסוים גורמים אחרים היו דומיננטיים. ספקולציה על שריפת מטבעות, בפרט, אינה עובדה מוגמרת — CoinDesk מתאר ציפייה, לא החלטה שהתקבלה.

התמונה גם אינה אחידה. לפי crypto.news, האת'ריום נסחר סביב 2,680 דולר תוך יציאת כספים מקרנות הסל שלו, כשרמת 2,800 דולר מתפקדת כהתנגדות, והתשואות הגבוהות והנתונים הכלכליים בארצות הברית נמנים בין הגורמים המכבידים. יציאת כספים מקרנות סל היא בדיוק הערוץ שבו סביבת ריבית גבוהה מחלחלת אל מחירי הקריפטו — כשמשקיעים מוסדיים מקצים מחדש, הם עושים זאת דרך הכלים הסחירים האלה.

תחזיות, מראות וצירופי מקרים

סביב האירוע נשמעו קולות שמכוונים לכל הכיוונים, וכולם דעות ולא נתונים. מיכאל קונטופולוס, ראש תחום המקרו ב-Janus Henderson, מעריך לפי BeInCrypto שהשוק מתקרב לפסגה — אך מוסיף שאינו יכול לומר מתי. ההודאה הזאת שווה יותר מן התחזית: היא מתארת את המחיר האמיתי של תזמון שוק. דוד ספיקה מ-Turtle Creek, באותו כלי, סבור דווקא שירידה במחירי הנפט עשויה להצית עלייה של 10% במניות, גם בסביבת התשואות הנוכחית. ג'ים קריימר, פרשן כלכלי אמריקאי, טוען לפי BeInCrypto שהאיום על מגמת הבינה המלאכותית הוא הנרטיב ולא היקף ההשקעה.

ובאמצע כל זה, דוגמה מאלפת לזהירות פרשנית: BeInCrypto מציגה מקרה שבו מניית רשת מזון מהיר אמריקאית גדולה ירדה 32% בעוד התשואה לעשר שנים עלתה 32% — תמונת ראי כמעט מושלמת. הכלי המדווח עצמו מסייג ומעלה את האפשרות שמדובר בצירוף מקרים. זהו התרגיל שכל קורא נתונים צריך לעשות: התאמה מספרית מרשימה אינה קשר סיבתי, ושני מספרים שמצטלבים באותו אחוז אינם מסבירים זה את זה.

בשורה התחתונה, מה שידוע הוא רמת תשואה חריגה, תחזית אנליסטים לרמה גבוהה עוד יותר, יום חיובי ברוב מטבעות הקריפטו ויום שלילי חריף במתכות. מה שאינו ידוע גדול יותר: הסיבה המדויקת לעליית התשואות, המשך המדיניות של הפדרל ריזרב, והאם היום הזה בשוק הקריפטו הוא סימן לחוסן או שהות לפני התאמה. מי שבונה מסקנה על יום מסחר אחד — בונה על חול.

מקורות: CoinDesk · BeInCrypto · crypto.news

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.