כסף נכנס לקרנות הביטקוין — אך לא כל שקל מכוון לעליית המחיר

בית ההשקעות CoinShares, מנהל נכסים ותיק בתחום הקריפטו הפועל מאירופה, פרסם ניתוח שלפיו קשה להסיק מנתוני הזרימה לקרנות הסל על ביטקוין מהו היקף הביקוש המוסדי האמיתי. לפי דיווח של Cointelegraph, עיקר הטענה הוא שחלק מן הכסף הנכנס לקרנות אינו קשור כלל לציפייה לעליית מחיר הביטקוין, אלא מהווה רגל אחת בעסקה שהרווח בה מגיע ממקום אחר לגמרי.

מדובר בנתון שנחשב זה זמן לאחד המדדים המצוטטים ביותר בשוק. מאז שאושרו בארצות הברית קרנות סל המחזיקות ביטקוין בפועל, הפכה הזרימה היומית אליהן למעין מד־חום ציבורי: יום של זרימה חיובית מתפרש כאמון מוסדי, יום של פדיונות מתפרש כנסיגה. הניתוח של CoinShares מטיל ספק בקריאה הפשוטה הזאת.

עסקת הבסיס: רווח מן הפער, לא מן הכיוון

המנגנון שעומד במרכז הטענה מוכר בשווקים הפיננסיים הרבה לפני הקריפטו. מחיר החוזה העתידי על נכס נסחר לעתים גבוה ממחיר הנכס עצמו בשוק המיידי, והפער הזה — הבסיס — נוטה להיסגר ככל שמתקרב מועד פקיעת החוזה. גופים מוסדיים המזהים פער רחב דיו רוכשים את הנכס עצמו ומוכרים כנגדו חוזה עתידי. אם המחיר עולה, הרווח בצד אחד מתקזז בהפסד בצד השני; אם הוא יורד, אותו דבר בכיוון ההפוך. מה שנותר בידי הגוף הוא הפער, ללא תלות בכיוון השוק.

קרן סל על ביטקוין היא דרך נוחה לבנות את הרגל הראשונה של העסקה הזאת: היא נסחרת בבורסה מוסדרת, נגישה לגופים שאינם מורשים או אינם מעוניינים להחזיק ביטקוין ישירות, והיא נזילה. מבחינת נתוני הקרן, הרכישה נרשמת כזרימה חיובית — אך מאחוריה עומד גוף שמבחינה כלכלית אדיש לשאלה אם הביטקוין יעלה או יירד.

לתמונה יש גם צד הפוך. כאשר הפער מצטמצם והעסקה נסגרת, הפדיון נרשם כזרימה שלילית — ואינו מעיד בהכרח על משקיע שאיבד אמון, אלא על עסקה שהגיעה לסופה הטבעי.

הקרן שדרכה מנסים להציץ פנימה

לפי הניתוח, דווקא IBIT — קרן הסל של בלאקרוק — מספקת רמזים באשר לרכישות המוסדיות. Cointelegraph מציין כי גם רמזים אלה אינם מכריעים, משום שאותה בעיית פירוש חלה עליהם: הנתון מראה כמה כסף נכנס, ולא איזה סוג של כסף.

כאן ראוי למתוח קו ברור סביב מה שהנתון תומך בו. הוא אינו מוכיח שאין ביקוש מוסדי אמיתי לביטקוין, ואינו מוכיח שהזרימה כולה טכנית; הוא פשוט אינו יודע להפריד בין קונה שמחזיק לטווח ארוך לבין ארביטרז'ר שמגדר את עצמו בשוק החוזים באותה שנייה. הפרדה כזאת דורשת מידע שאינו נמצא בדוח הזרימה — בין השאר מה מתרחש בצד החוזים העתידיים, ומי בדיוק רשום כמחזיק. דיווחי ההחזקות התקופתיים של גופים מוסדיים בארצות הברית מספקים חלק מן החסר, אך בפיגור זמן ולא בפילוח מלא.

ברשתות החברתיות נטען בימים האחרונים כי הביקוש לקרנות הסל אכן שב, אלא שהוא אינו מתחלק באופן שווה בין הקרנות השונות. זו טענה שלא נתמכה בנתונים מאומתים בתיק המקורות שלפנינו, והיא מובאת כאן כהלך רוח בלבד.

המסקנה המעשית מן הניתוח אינה נוגעת לכיוון השוק אלא לאופן הקריאה שלו. מדד שמתפרסם מדי יום, מצוטט בכותרות ונשמע מדויק, עשוי למדוד דבר אחר ממה שנדמה. מי שמבקש להבין את התמונה המוסדית יצטרך להמתין לנתונים שמפרידים בין סוגי הפוזיציות — ועד אז, מספר הזרימה נותר עובדה נכונה שהפרשנות הרווחת לה רחבה מדי.

מקורות: Cointelegraph

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.