הרשות לניירות ערך בארה"ב מציעה פטור לגיוסי הון באמצעות טוקנים

הרשות האמריקנית לניירות ערך (SEC) פרסמה הצעת כללים חדשה שעניינה גיוס הון על ידי פרויקטים בתחום נכסי הקריפטו. לפי הדיווח ב-Decrypt, ההצעה תאפשר לפרויקטים למכור טוקנים למשקיעים בלי לעבור את הליך הרישום המלא החל על הנפקת ניירות ערך, ובמקביל תיצור מסלול מוגדר שבו הטוקן עצמו מפסיק בשלב מסוים להיחשב חלק מ"חוזה השקעה". גם אתר Investing.com דיווח על פרסום כללים מוצעים בנוגע לחוזי השקעה בנכסי קריפטו.

המונח שחוזר בשני הדיווחים הוא "חוזה השקעה" (investment contract) — המסגרת שבתוכה נדונה עד היום מכירת טוקנים אל מול דיני ניירות הערך האמריקניים, ושממנה נגזר הליך הרישום שההצעה מבקשת לפטור ממנו. המקורות שלפנינו אינם מפרטים את המבחן המשפטי שעל פיו נקבע אם עסקה מסוימת נכנסת להגדרה הזו, ואינם מתארים את אופן יישומו על מכירות טוקנים עד כה; לכן הרקע המשפטי המלא אינו מובא כאן.

הנקודה החדשה בהצעה, כפי שהיא מתוארת ב-Decrypt, אינה רק ההקלה בגיוס אלא ההפרדה בין שני דברים שנכרכו יחד: חוזה ההשקעה שבמסגרתו נמכר הטוקן, והטוקן עצמו כנכס דיגיטלי שממשיך להתקיים ולעבור מיד ליד. לפי הדיווח, ההצעה מתווה מסלול שבו טוקן יכול להיפרד מחוזה ההשקעה שנלווה אליו.

Decrypt מתאר את הצעד כשינוי כיוון חד מצד הרשות. המקורות שלפנינו אינם מפרטים את קו הפעולה שקדם להצעה מצד הרשות, ולכן לא נתאר אותו כאן.

מה משתנה בפועל — ומה עדיין לא

חשוב להבחין בין הצעה לבין כלל מחייב. פרסום הצעת כללים ברשות אמריקנית אינו סוף התהליך אלא תחילתו: ההצעה עוברת שלב של הערות ותגובות, עשויה להשתנות בנוסח הסופי, ויכולה גם שלא להתקבל כלל. המקורות שלפנינו אינם מפרטים לוחות זמנים, ולכן אין לומר מתי — אם בכלל — הכללים ייכנסו לתוקף.

גם כשמדובר בהצעה עצמה, שורה של פרטים מהותיים אינה עולה מהדיווחים: מהן התקרות הכספיות לגיוס פטור, אילו חובות גילוי מצומצמות יחולו בכל זאת, אילו תנאים בדיוק נדרשים כדי שטוקן ייחשב "מנותק" מחוזה ההשקעה, והאם יחולו הגבלות על סוגי המשקיעים. אלו בדיוק הפרטים שיקבעו אם מדובר בשינוי מהותי או בפתח צר.

מאותה סיבה, אי אפשר גם לקבוע מה ההצעה אינה משנה. היקף התחולה שלה — למשל מה דינם של נכסים ותיקים, ואילו הוראות דין ימשיכו לחול על מי שיגייס במסלול הפטור — אינו עולה מהדיווחים שלפנינו, ואין ללמוד ממנו מסקנות לכאן או לכאן. שני דברים כן ברורים מן הדיווח עצמו: מדובר בהצעה של רגולטור אמריקני, הנוגעת לדין האמריקני ולא לדינן של מדינות אחרות; ואין בדיווחים דבר שממנו ניתן ללמוד על אישור, המלצה או חוות דעת של הרשות לגבי פרויקט כלשהו.

בשלב זה, אפוא, הידיעה היא על כיוון — לא על מציאות משפטית חדשה. הצעד הבא שראוי לעקוב אחריו הוא פרסום נוסח ההצעה המלא ותגובות התעשייה והגורמים המשפטיים אליו.

מקורות: Decrypt · Investing.com

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.