רשות ניירות הערך האמריקנית מציעה מסגרת חדשה להנפקת מטבעות: פטורים עד 75 מיליון דולר ו"נמל מבטחים" ליציאה מהגדרת נייר ערך

רשות ניירות הערך של ארצות הברית (SEC) פרסמה הצעת כללים חדשה בשם "Regulation Crypto Assets" — מסגרת ייעודית להנפקה ולמכירה של מטבעות דיגיטליים מסוימים, כאלה שנחשבים בעיני הרשות חלק מ"חוזה השקעה". כך מדווחים קוינטלגרף וקריפטו בריפינג, וכך עולה גם מפרסומים נוספים בתקשורת המקצועית.

עד היום, מנפיק שרצה למכור מטבע לציבור האמריקני נמצא במקום לא נוח: כללי ניירות הערך הכלליים חלים עליו, אך אינם מותאמים לו. התוצאה הייתה שנים של אי-ודאות, ובמקרים רבים — הליכים משפטיים שהכריעו את השאלה בדיעבד, מטבע אחר מטבע. ההצעה החדשה מבקשת להחליף את הדרך הזאת בכללים כתובים מראש.

שני פטורים, ותנאי גילוי

לפי הדיווחים, ההצעה כוללת שני מסלולי פטור מחובת הרישום המלאה. המסלול הרחב שבהם מאפשר גיוס של עד 75 מיליון דולר בכל תקופה של שנים-עשר חודשים, והוא זה שתפס את עיקר הכותרות. לצדו מתואר מסלול מצומצם יותר — לפי מקור ברשתות החברתיות, פטור חד-פעמי לגיוס של עד חמישה מיליון דולר על פני ארבע שנים. פרטים אלה לא אושרו בדיווחי התקשורת המקצועית שבידינו.

הפטור אינו "פטור מהכול". לפי אותו דיווח לא מאומת בלבד, בשני המסלולים נדרש המנפיק למסור גילוי למשקיעים, ובמסלול הגדול נוספות גם דרישות לדוחות כספיים ולדיווח שוטף מתמשך. במילים אחרות: לפי אותו דיווח, הרשות מציעה להוריד את מחסום הכניסה, אך לא את חובת השקיפות. קריפטו בריפינג מציין שהמהלך עשוי להנמיך משמעותית את רף הכניסה לחברות קריפטו צעירות — ומוסיף שלצד האפשרות להאיץ פיתוח, הוא נושא עמו גם אי-ודאות רגולטורית משלו.

החלק העקרוני: מתי מטבע מפסיק להיות "חוזה השקעה"

הרכיב המעניין יותר בהצעה אינו הסכומים אלא מה שמכונה בה "נמל מבטחים" מותנה (safe harbor). קוינטלגרף מדווח כי ההצעה תיצור מנגנון שבו מטבע יכול לחדול מלהיות כפוף להגדרת "חוזה השקעה", אם מתקיימים תנאים מסוימים — ובכללם, לפי אותו דיווח לא מאומת, השלמת המאמצים הניהוליים המהותיים שהמנפיק התחייב להם, או הפסקתם באופן קבוע.

כדי להבין למה זה משמעותי, צריך רקע משפטי כללי — שאינו מופיע בדיווחים שבידינו: המבחן המשפטי האמריקני שלפיו נקבע אם עסקה היא נייר ערך מכונה מבחן Howey, ועל פי ההסבר המקובל הוא בוחן, בין היתר, אם המשקיע מצפה לרווח בזכות מאמציהם של אחרים. כשמטבע מונפק בידי צוות שמבטיח לפתח רשת, קל לראות את המאמץ הזה. השאלה שנותרה פתוחה שנים היא מה קורה כשהרשת כבר פועלת מעצמה והצוות סיים את תפקידו — האם המטבע נשאר "נייר ערך" לנצח. אתר BeInCrypto מציין שזו בדיוק השאלה שעמדה במרכז ההתדיינות הממושכת של הרשות מול ריפל בעניין XRP. ההצעה החדשה מנסה לתת לה תשובה בכתב, במקום בפסיקה.

חשוב לומר גם מדוע זה מגיע מכיוון הרשות ולא מכיוון המחוקק: כותרת הדיווח של קוינטלגרף מדגישה שהכללים מוצעים בהיעדר חקיקה מסודרת של הקונגרס בנושא. רשות מנהלית ממלאת כאן חלל שחוק לא מילא — ומכאן גם חלק ממגבלותיה.

מה זה עדיין לא משנה

ההצעה אינה כלל מחייב. לפי אותו דיווח לא מאומת, הרשות תקבל הערות ציבור למשך שישים יום מרגע הפרסום ב-Federal Register, ורק לאחר מכן תגבש נוסח סופי — שעשוי להיראות אחרת מהנוסח הנוכחי, ואף אינו מובטח.

מעבר לכך, גבולות ההצעה: היא עוסקת במטבעות שנמכרים במסגרת חוזה השקעה, ואינה מכריעה בכל שאלות הסיווג של נכסים דיגיטליים. היא נוגעת לדין האמריקני בלבד ואינה משנה דבר במעמדם המשפטי של מטבעות במדינות אחרות. וגם עבור מנפיק שיעמוד בתנאי הפטור — הדיווחים שבידינו מתארים פטור מחובת הרישום, ואינם עוסקים בשאלה אילו חובות אחרות ממשיכות לחול. נוסח הכללים המדויק, לרבות הגדרות התנאים שבהם מטבע "יוצא" מהגדרת חוזה השקעה, הוא מה שיקבע בסופו של דבר עד כמה המסלול הזה ישים בפועל — וזה טרם נסגר.

מקורות: Cointelegraph · Crypto Briefing · crypto.news · BeInCrypto · דיווח ברשתות חברתיות (לא אומת)

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.