תשואות האג"ח הארוכות בשיא של קרוב לשני עשורים — והביטקוין מחזיק בטווח

הנתון שסביבו מתנקזת כל התמונה הוא אחד: התשואה על אגרת החוב של ממשלת ארצות הברית לשלושים שנה הגיעה לרמה הגבוהה ביותר שלה מאז 2007. גם CoinDesk וגם Crypto Briefing מדווחים על אותה נקודת שיא, כשאחת הכותרות מנסחת זאת כ"הרמה הגבוהה ביותר בקרוב לעשרים שנה" — אותה עובדה בניסוח אחר. לפי דיווח של Crypto Briefing המסתמך על בלומברג, התשואות חצו את רף 5%.

עבור מי שאינו עוקב אחרי שוקי החוב, כדאי להתחיל מהבסיס. אגרת חוב ממשלתית היא הלוואה שהציבור נותן לממשלה תמורת ריבית קבועה. התשואה עולה כאשר מחיר האיגרת בשוק יורד — כלומר, כשמשקיעים מוכרים או דורשים פיצוי גבוה יותר כדי להחזיק בחוב ארוך טווח. במילים אחרות, תשואה גבוהה יותר משמעה שהממשלה נדרשת לשלם יותר כדי ללוות לטווח ארוך. Crypto Briefing מציין בהקשר של מכירת האג"ח ל-20 שנה כי עלייה בתשואות הארוכות עלולה לייקר את עלויות גיוס ההון בענפים שונים במשק.

לא רק אמריקה

התופעה חוצה יבשות. Crypto Briefing מדווח כי התשואה היפנית ל-30 שנה נגעה ברמת שיא של 4% — נתון חריג במיוחד במדינה שהתרגלה במשך עשורים לריבית אפסית או שלילית. באירופה, לפי אותו מקור, הכלכלן הראשי של הבנק המרכזי האירופי הצביע על סיכוני אינפלציה על רקע זינוק בהוצאות הביטחון ביבשת, בהיקף של 418 מיליארד יורו. בסקירה נוספת, של Bitcoin.com News, נטען כי גם התשואה הצרפתית לשלושים שנה מתקרבת ל-4.85%; זהו נתון שלא מצאנו לו אישור במקורות האחרים בתיק, ולכן הוא מובא כרקע בלבד.

שלוש זוויות משלימות

המקורות שבתיק אינם חלוקים ביניהם, אך כל אחד מהם ניגש למהלך מזווית אחרת — וכל זווית מצביעה על סיכון אחר.

לפי הקו של Bitcoin.com News, מדובר ב"חשבון פיסקלי" — כלומר, השווקים מתחילים לתמחר מחדש את היקף החוב שממשלות המערב צברו. Crypto Briefing מציע זווית שונה לגמרי: היצע החוב הארוך גדל מכיוון הסקטור הפרטי. לפי דיווח שם, חברות טכנולוגיה מגייסות חוב בהיקפים גדולים כדי לממן תשתיות בינה מלאכותית, ושתי חברות ענק — מטא ואורקל — נמצאות תחת בחינה מדוקדקת של שוק האג"ח בשל היקפי ההוצאה. כשכולם מגייסים חוב באותו זמן, מחיר הכסף עולה. CoinDesk מוסיף נדבך שלישי, גיאופוליטי: לפי הדיווח מ-18 באוגוסט, מחיר נפט הברנט חצה את רף 91 דולר על רקע ההסלמה בין ארצות הברית לאיראן. המקור מתאר כאן התרחשות במקביל ואינו קובע קשר סיבתי; ניתן להניח שהתייקרות אנרגיה מזינה חשש מאינפלציה, אך זו הנחה שלנו ולא דיווח של CoinDesk.

מבחן מעשי לביקוש התקיים במכירת אג"ח אמריקאית ל-20 שנה, ש-Crypto Briefing מתאר כבוחן את עוצמת הביקוש בזמן שעקום התשואות מתלול — כלומר, הפער בין ריבית קצרת טווח לארוכת טווח מתרחב.

איפה הביטקוין נכנס לתמונה

לפי CoinDesk, הביטקוין מחזיק בטווח המסחר שלו סביב 64 אלף דולר, בזמן שהתשואות והנפט "מנקזים" את התיאבון לסיכון ולוחצים על שוקי המניות. ההיגיון פשוט: כשאפשר לקבל תשואה של מעל 5% מאג"ח ממשלתית ארוכה של ארצות הברית, האטרקטיביות היחסית של נכסים תנודתיים — מניות טכנולוגיה, קריפטו וזהב — נשחקת. זהו מה שמכונה "עלות ההזדמנות" של החזקת נכס שאינו מניב ריבית.

מה הנתון הזה אינו מוכיח

שיא של קרוב לשני עשורים בתשואות נשמע דרמטי, אך חשוב לסמן את גבולות הפרשנות. ראשית, שיא מאז 2007 אינו שיא היסטורי — בהגדרה, "הגבוהה ביותר מאז 2007" פירושה שלפני כן כבר נרשמו רמות גבוהות יותר. שנית, המקורות שלפנינו אינם קובעים קשר סיבתי מוכח בין עליית התשואות למחיר הביטקוין; הם מתארים התרחשות במקביל. שלישית, שלוש הזוויות — פיסקלית, גיוסי חוב של חברות בינה מלאכותית, וגיאופוליטית — אינן סותרות זו את זו, ואף מקור בתיק אינו מספק פילוח של המשקל היחסי של כל אחת. ולבסוף, אף אחד מהמקורות אינו מציג תחזית לכיוון הבא של התשואות או של הביטקוין. מי שמנסה לגזור מהנתון הזה מסקנה חד-משמעית לגבי המשך — גוזר יותר ממה שהנתון תומך בו.

מקורות: CoinDesk · Crypto Briefing · Bitcoin.com News

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.