סטרטג'י חזרה לרכוש ביטקוין — והוציאה יותר מכפול על קניית המניות של עצמה

חברת סטרטג'י (Strategy), הגוף הציבורי שמחזיק את כמות הביטקוין הגדולה בעולם, דיווחה על רכישה של 950 ביטקוין. הסכום המדויק משתנה קלות בין הדיווחים: Cointelegraph ו-Bitcoin.com נוקבים ב-75.7 מיליון דולר, CoinDesk מעגל ל-75 מיליון ו-The Block ל-76 מיליון. הפער נובע מעיגול, לא ממחלוקת עובדתית, אך הוא כן משפיע על הסיכום הכולל: Bitcoin Magazine חיבר את הרכישה הזו לרכישה של חברת סטרייב באותו שבוע והגיע ל-182.7 מיליון דולר לשתיהן יחד.

מה שהופך את הידיעה הזו למעניינת יותר מסתם עוד שורה בגיליון הרכישות הוא ההקשר שמסביבה. זו הרכישה הראשונה של סטרטג'י לאחר הפסקה — וזו גם רכישה שקטנה משמעותית מסכום אחר שהחברה הוציאה באותו זמן, והפעם לא על ביטקוין אלא על ניירות ערך של עצמה.

חברה שהיא בעצם מאגר ביטקוין

לקוראים שנתקלים בשם לראשונה: סטרטג'י, בראשות מייקל סיילור, החלה את דרכה כחברת תוכנה אמריקאית נסחרת, ובשנים האחרונות הפכה את הביטקוין לנכס המרכזי במאזן שלה. במקום להחזיק מזומן, היא מחזיקה ביטקוין; ואת הכסף לרכישות היא גייסה שוב ושוב משוק ההון — בהנפקות מניות, באג"ח להמרה ובמניות בכורה נושאות תשואה. המודל הזה יצר קטגוריה שלמה של חברות שמכונות "חברות אוצר ביטקוין" (bitcoin treasury companies), וסטרייב, שתוזכר בהמשך, היא אחת מהן.

לפי The Block, ההחזקה הכוללת של סטרטג'י לאחר הרכישה עומדת על 846,000 ביטקוין — כארבעה אחוזים מכלל 21 מיליון המטבעות שיכולים להיווצר אי פעם, בשווי של כ-72 מיליארד דולר. זהו נתון שקשה להפריז במשמעותו: גוף מסחרי יחיד מחזיק אחד מכל עשרים וחמישה ביטקוין שיתקיימו אי פעם.

חישוב פשוט מתוך המספרים המדווחים מראה שהרכישה בוצעה במחיר ממוצע של כ-79,700 דולר למטבע. Bitcoin Magazine מציין שמחיר הביטקוין חצה מאז את רף 86,000 הדולר. אין בכך כדי להוכיח שהחברה "תזמנה" נכון — המקורות אינם מפרטים באילו ימים בדיוק בוצעה הרכישה, ומחיר ממוצע נמוך ממחיר השוק הנוכחי הוא תוצאה של התנועה בשוק, לא של מיומנות מוכחת.

ההפסקה שנמשכה שבועיים — או שלושה

כאן נחלקים המקורות. Cointelegraph ו-BeInCrypto מתארים הפסקת רכישות של שבועיים שהסתיימה כעת. CoinDesk, לעומתם, כותב שזהו שבוע הרכישות הראשון של סטרטג'י "מזה כשלושה שבועות". הפער אינו סתירה אמיתית אלא שאלה של ספירה — האם מונים את השבועות שבהם לא נרכש דבר, או את המרווח בין דיווח רכישה אחד למשנהו.

ההפסקה עצמה היא החריגה, לא משכה. סטרטג'י בנתה לעצמה תדמית של רוכשת שבועית כמעט אוטומטית, ולכן כל שבוע שבו לא מדווחת רכישה נקרא בשוק כאות. BeInCrypto — מקור שאנו מתייחסים אליו כאל אות בלבד ולא כאל בסיס עובדתי — ניסח זאת בכותרת כשאלה, האם "מנוע הרכישות" של החברה נתקע. השאלה לגיטימית, אך רכישה אחת אינה עונה עליה לכאן ולכאן: היא אינה מוכיחה שהמנוע נעצר, ובוודאי אינה מוכיחה שחזר לפעול בקצב הקודם. שבוע בודד אינו מגמה.

מאגר שהתכווץ, וחוזר עכשיו לשיא

הנתון החד ביותר בכל הדיווחים מגיע דווקא מ-Decrypt, והוא לא הרכישה אלא הרקע שלה. לפי Decrypt, ההחזקה של סטרטג'י ירדה עד לתחתית של 840,447 ביטקוין באוגוסט, ומאז טיפסה ב-5,553 מטבעות — מרחק של 0.2% בלבד מהשיא שנרשם ביוני.

זו נקודה שראוי לעצור בה, משום שהיא סותרת את התפיסה הרווחת שחברת אוצר ביטקוין רק צוברת ולעולם אינה גורעת. המאגר ירד, ועכשיו הוא משוחזר. המקורות שלפנינו מדווחים על הירידה ועל ההתאוששות, אך אינם מסבירים את המנגנון שהוביל לכך, ולכן אין באפשרותנו לקבוע מה גרם לה. מי שמסיק מהנתון הזה מסקנה על מדיניות החברה מסיק יותר ממה שהנתון נושא.

174 מיליון דולר בכיוון ההפוך

בעוד שסטרטג'י הוציאה כ-76 מיליון דולר על ביטקוין, היא הוציאה באותה תקופה 174 מיליון דולר — יותר מפי שניים — על רכישה חוזרת של מניות הבכורה שלה מסדרת STRC. כך מדווחים Cointelegraph ו-Bitcoin.com.

מניית בכורה היא נייר ערך שמשלם למחזיקיו תשלום תקופתי קבוע, בדומה במבנהו לאג"ח, ועומד בסדר הנשייה לפני המניות הרגילות. סטרטג'י הנפיקה ניירות כאלה כדי לגייס כסף לרכישת ביטקוין. רכישה חוזרת משמעה שהחברה קונה אותם בחזרה מהשוק — כלומר הכסף זורם בכיוון ההפוך מזה שבנה את המאגר מלכתחילה.

זהו הלב של הידיעה, ולא כמות הביטקוין שנוספה. חברה שבמשך שנים המירה גיוסי הון לביטקוין הקצתה בשבוע אחד יותר כסף להקטנת המבנה הפיננסי שלה מאשר להגדלת הנכס. המקורות שלפנינו מדווחים על שתי הפעולות אך אינם מפרטים את מקורות המימון של כל אחת מהן בנפרד, ואינם קובעים ביניהן קשר סיבתי. גם המשקל שיש לייחס לכך אינו ברור עדיין: רכישה חוזרת אחת אינה מדיניות, והמקורות אינם מצביעים על כוונה מוצהרת להמשיך בה.

סטרייב: קצב מהיר יותר, מבסיס קטן פי שלושים

באותו שבוע דיווחה גם סטרייב (Strive), הנסחרת בנאסד"ק תחת הסימול ASST, על רכישה של 1,355 ביטקוין בכ-107.7 מיליון דולר. לפי The Block, ההחזקה שלה הגיעה ל-26,355 ביטקוין, והיא נותרת המחזיקה הציבורית החמישית בגודלה — אחרי סטרטג'י, Twenty One, מטאפלנט ו-MARA. Bitcoin.com מדווח ששווי המאגר חצה את רף שני מיליארד הדולר, ומעריך אותו ב-2.1 עד 2.2 מיליארד לפי מחירי היום, ומוסיף שהחברה סיימה את תקופת הרכישות בת חמשת השבועות עם יותר מזומן מכפי שהחזיקה בתחילתה — קביעה שמופיעה במקור זה בלבד, ולכן אנו מביאים אותה בשמו.

על פני השטח נראה שסטרייב צומחת מהר יותר: היא רכשה השבוע יותר ביטקוין מסטרטג'י, בסכום גדול יותר, וברצף בלתי פוסק של חמישה שבועות מול הפסקה אצל המתחרה. The Block מציין שהחברה מצהירה על יעד להגיע למקום השני בין המחזיקות הציבוריות עד סוף השנה.

אבל ההשוואה הזו מחייבת פרופורציה. מלוא ההחזקה של סטרייב, 26,355 ביטקוין, היא כשלושה אחוזים בלבד מזו של סטרטג'י. קל הרבה יותר להכפיל מאגר של אלפי מטבעות מאשר להזיז מאגר של מאות אלפים, ושיעור צמיחה גבוה מבסיס קטן אינו מעיד על עוצמה פיננסית גדולה יותר. גם המרחק אל המקום השני אינו נמדד במספרי השבוע הזה בלבד, שכן שלוש החברות שמעליה ממשיכות אף הן לפעול.

מחיר הרכישה הממוצע של סטרייב, כ-79,500 דולר למטבע לפי חישוב מהנתונים המדווחים, כמעט זהה לזה של סטרטג'י — מה שמתיישב עם רכישות שבוצעו בסביבת מחירים דומה, ואינו מעיד על אסטרטגיה משותפת.

מה שנותר פתוח הוא בדיוק מה שהמספרים אינם מגלים: האם ההפסקה אצל סטרטג'י הייתה אירוע חד-פעמי או תחילת שינוי קצב, האם הרכישה החוזרת של STRC תחזור בשבועות הבאים, ומהיכן בא הכסף לכל אחת מהפעולות. הדיווחים השבועיים של חברות האוצר מספקים תמונת רגע מדויקת אך צרה — הם מונים מטבעות, לא מסבירים החלטות.

מקורות: CoinDesk · The Block · Cointelegraph · Decrypt · Bitcoin Magazine · Bitcoin.com News · BeInCrypto

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.