מנכ״ל רובינהוד משיב ל-AMC: לחברה ציבורית אין זכות וטו על טוקני מניות

העימות בין רובינהוד לבין חברת AMC עלה מדרגה. לפי דיווח CoinDesk, מנכ״ל רובינהוד ולאד טנייב אמר בראיון לתקשורת הכלכלית ביום רביעי, כי לחברות ציבוריות אין ולא צריכה להיות זכות וטו על ניירות ערך שמנפיק גורם שלישי ומפנים למניות שלהן. הדברים נאמרו בתגובה לדברים שהשמיע מנכ״ל AMC, אדם ארון; לפי דיווח BeInCrypto, ארון מתח על המוצרים ביקורת חריפה.

בלב הוויכוח עומדת שאלה שקדמה לטכנולוגיה: מי רשאי להנפיק מכשיר פיננסי שערכו נגזר מנכס של מישהו אחר. בשוקי ההון המסורתיים התשובה מוכרת — אופציות, חוזים עתידיים ותעודות סל נכתבים על מניות בלי שהחברה הנסחרת נשאלת לדעתה, ובלי שהיא מקבלת זכות להתנגד. טענתו של טנייב, כפי שהיא מוצגת ב-CoinDesk, ממקמת את טוקני המניות באותה משפחה בדיוק.

מהו טוקן מניה, ומה הוא איננו

טוקן מניה הוא נכס דיגיטלי הרשום על בלוקצ׳יין, שמחירו אמור לעקוב אחר מחיר מניה מסוימת. המחזיק בו אינו בהכרח בעל מניה: הוא מחזיק בהתחייבות של המנפיק, לא בנייר הערך עצמו, וזכויות ההצבעה או מעמד בעל המניות אינם עוברים אליו אוטומטית. מכאן גם מקור הרגישות מצד החברות הנסחרות — שמן של המניה ושל התאגיד מופיע על מוצר שהן אינן צד לו, אינן מפקחות עליו ואינן אחראיות להתנהגותו.

הטענה הנגדית של רובינהוד היא שהמכשיר מפנה למניה אך אינו מתיימר להיות היא, ושהיכולת לבנות מוצרים מעל נכס נסחר היא חלק מהמבנה הרגיל של שוקי ההון.

הפער בין מחיר הטוקן למחיר המניה

זווית שנייה, טכנית יותר, עולה מניתוח שפורסם ב-crypto.news: הטוקן של מניית AMC נסחר בשלב מסוים בפרמיה מעל מחיר המניה בבורסה. השאלה שהניתוח בוחן היא אם ביקוש כזה עשוי להתגלגל אל המניה עצמה וליצור מה שמכונה "שורט סקוויז" — מצב שבו סוחרים שמכרו בחסר נאלצים לקנות בחזרה, והקנייה הכפויה דוחפת את המחיר מעלה.

המסקנה שם שלילית, ומנגנון ההסבר פשוט: כאשר ההנפקה דינמית — כלומר המנפיק יכול ליצור טוקנים נוספים כשהביקוש גדל — הפרמיה נסגרת מעצמה. ארביטראז׳רים קונים בזול וימכרו ביוקר עד שהפער נעלם, והלחץ מתפוגג בתוך שוק הטוקנים במקום לעבור אל שוק המניות. יש להדגיש שמדובר בפרשנות של גורם אחד, לא בממצא שאושש בכמה מקורות: פרמיה שנרשמה בטוקן אינה מוכיחה כשלעצמה לא ביקוש חריג למניה, ולא היעדר השפעה מוחלט. היא מלמדת על מה שקרה בשוק הטוקן בנקודת זמן, לא יותר.

הקצוות שנותרו פתוחים

המקורות שלפנינו מציגים חילופי דברים ציבוריים בין שני מנכ״לים, ותו לא. אין בהם אינדיקציה לפנייה של AMC לערכאות או לרגולטור, אין בהם תגובה של רשות ניירות ערך כלשהי, ואין בהם רמז לשינוי מתוכנן במוצרי הטוקנים של רובינהוד. גם היקף המסחר בטוקנים הללו אינו מפורט. הצעד הבא — אם יבוא — יגיע ככל הנראה מכיוון שלישי: הגורם המפקח שיידרש להכריע אם מכשיר כזה מוסדר כנגזרת, כנייר ערך או כמשהו אחר לגמרי.

בינתיים, הוויכוח עצמו הוא הסימן המעניין. תוקנזציה של נכסים מסורתיים יצאה משלב הניסוי והגיעה לשלב שבו מנהלי תאגידים גדולים מרגישים צורך להגיב עליה בפומבי.

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.

מקורות: CoinDesk · crypto.news · BeInCrypto