סטרטג'י בעימות עם MSCI: ההצעה להוציא חברות אוצר דיגיטלי מהמדדים — "מפלה ופגומה"

מי שמנהל את המדדים, מנהל בפועל גם חלק גדול מזרימת הכסף בשוק ההון. הקרנות העוקבות אחר מדד אינן בוחרות מניות — הן קונות את מה שנמצא במדד ומוכרות את מה שיוצא ממנו. משום כך, שאלה טכנית לכאורה בדבר הגדרת "חברה תפעולית" הפכה בימים אלה למחלוקת חריפה בין סטרטג'י (Strategy, לשעבר MicroStrategy), מחזיקת הביטקוין הציבורית הגדולה בעולם, ובין MSCI — אחת מחברות המדדים המשפיעות בעולם.

מה קרה

לפי ביטקוין מגזין, מייקל סיילור, מייסד החברה, ופונג לה, המנכ"ל, שלחו ל-MSCI מכתב שבו הם מתנגדים להצעה להוציא את החברה ממדדי Global Investable Market Indexes. במכתב הם מכנים את ההצעה "misguided" ו-"flawed" — מוטעית ופגומה — וטוענים שמדובר בהפליה של עסקים בתחום הנכסים הדיגיטליים. ביטקוין.קום מוסיף שהפנייה נעשתה ב-31 באוגוסט, ושסטרטג'י דרשה למשוך את ההצעה כליל, בטענה שהמתודולוגיה מסווגת באופן שגוי את פעילות הביטקוין שלה.

מהות ההצעה, לפי קריפטו.ניוז, היא כלל סינון חדש שנוגע לחברות המחזיקות היקף גדול של נכסים שאינם תפעוליים. חברה שרוב מאזנה מורכב מנכסים כאלה עלולה להיחשב לישות דמוית-קרן ולא לחברה עסקית — ולכן להיפלט ממדדי המניות. סטרטג'י טוענת מנגד שהביטקוין שברשותה אינו נכס פסיבי המונח בצד, אלא לב הפעילות העסקית שלה.

היקף הפגיעה הצפויה מדווח בדיקריפט: לפי הפרסום, המסננת המוצעת עשויה להסיר שלוש חברות ממדדי MSCI הגלובליים בנובמבר, כשסטרטג'י היא הגדולה שבהן בפער ניכר. שאר החברות אינן מפורטות בחומרים שלפנינו.

הרקע: מדוע דווקא עכשיו, ומדוע "פעם שנייה"

סטרטג'י בנתה בשנים האחרונות מודל עסקי חריג: גיוס הון בשוק — במניות ובמכשירי חוב — והפניית התמורה לרכישת ביטקוין. התוצאה היא חברה שנסחרת בנאסד"ק, אך מאזנה נשלט על ידי נכס אחד. מודל זה יצר גל של חקיינים, מה שמכונה בשוק חברות DAT (Digital Asset Treasury) — חברות שהפכו את החזקת המטבעות לעיקר.

בדיוק הכפילות הזו היא שמעמידה את חברות המדדים בפני שאלה מתודולוגית אמיתית. מדד מניות אמור לשקף פעילות עסקית; אם משקיע רוכש מדד רחב וחלק מהחשיפה בפועל היא לביטקוין דרך מניה, נוצר עירוב בין שתי קטגוריות נכסים. הצד השני של הטיעון, זה של סטרטג'י, הוא שהקריטריון החדש מנוסח כך שהוא פוגע כמעט אך ורק בחברות מתחום הנכסים הדיגיטליים. הכותרת של ביטקוין מגזין מנסחת זאת כ"פעם שנייה" — כלומר תחושה בחברה שזו אינה ההתייחסות המבודדת הראשונה כלפיה. יש לציין שהחומרים שלפנינו אינם מפרטים מה היה האירוע הקודם.

חשוב להבחין בין סוגי המקורות כאן: הדיווחים המבוססים מציגים את קיומו של המכתב ואת עיקרי טענותיו, ואילו הפרשנות הרווחת ברשתות החברתיות — שם הידיעה זכתה לתפוצה נרחבת — נוטה למסגר את הסיפור כמאבק אישי של סיילור מול "הממסד". מסגור כזה אינו עובדה, וכדאי להתייחס אליו בזהירות.

מה עדיין לא ידוע

MSCI פרסמה את ההצעה כהתייעצות ציבורית, וזהו בדיוק ההליך שבמסגרתו נשלח מכתב סטרטג'י. המשמעות: טרם התקבלה החלטה סופית. המקורות שלפנינו אינם כוללים תגובה של MSCI לטענות, אינם מפרטים את הספים המדויקים של המסננת, ואינם מבהירים מה יקרה לחברות דומות שאינן נכללות כיום במדדים אלה. גם השאלה כיצד תגיב מניית MSTR לתרחיש כזה או אחר אינה נגזרת מן החומרים — כל ניסיון לכמת מראש את "היקף המכירה הכפויה" הוא הערכה, לא נתון.

הצעד הבא הידוע הוא לוח הזמנים שדווח בדיקריפט: נובמבר כמועד שבו עשוי השינוי לבוא לידי ביטוי במדדים. עד אז מדובר בהצעה שנויה במחלוקת, ולא בכלל תקף.

מקורות: Bitcoin Magazine · Decrypt · crypto.news · Bitcoin.com News

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.